1．上半年行情回顧

一季度現貨及盤面均在高位震蕩，但售糧壓力存在之下，支撐相對薄弱。現貨端，新糧上市后深加工為防止糧源外流，做了較多庫存，同時貿易商也有收購需求，一定程度上支撐了期現價格維持在2800元/噸以上。但春節(jié)過后，隨著售糧加速，市場格局也出現了一些變化。養(yǎng)殖飼料端受豬價低迷持續(xù)虧損影響，不看好后期玉米需求，采購持續(xù)謹慎，剛需采購；而深加工因前期做了較多高價庫存，玉米價格下行預期下，也以消化前期庫存為主。盡管22年玉米產量較上一年度略有下滑，但由于從貿易商到終端用糧環(huán)節(jié)均無投機做庫，導致一季度末玉米維持近3個月的震蕩行情后，終因下游乏力，出現快速下跌。進入4月份，隨著小麥進口的大幅增加，疊加新麥產量超預期，陳麥價格大幅下跌，麥價跌至與玉米大致平水，替代效應增強，終端采購小麥積極性大幅增加，玉米需求進一步受限，至5月底，玉米價格跌至年內低谷。然而，5月下旬，伴隨河南等地小麥收獲階段大面積降雨，導致小麥產量受損，芽麥快速增加，終端采購芽麥入飼料積極性較強，提振芽麥價格，而同時下游面粉廠也在積極入庫優(yōu)質小麥，提振麥價上漲，支撐玉米價格。同時，玉米本身基本面好轉，終端及渠道庫存均進入低位，有補庫需求，貿易商挺價惜售；而外盤炒作美玉米天氣減產行情，也帶動國內玉米上漲，疊加人民幣持續(xù)貶值，對玉米價格形成較強支撐，玉米價格持續(xù)上漲。

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2．種植面積及產量

盡管年內政策導向優(yōu)先為大豆種植，但從經濟效益角度來看，2023年新作玉米面積將有明顯增加。根據Mysteel市場調研數據顯示，東北和黃淮海地區(qū)增長相對明顯，分別增加2.31%和2.11%，預計2023年玉米產量27871萬噸，較2022年增加2019萬噸，增長幅度7.81%。不過目前新作尚處于種植階段，后期天氣不確定性影響較大，市場仍擔憂厄爾尼諾天氣會導致7、8月干旱，而最終影響單產，因此最終產量還需再做跟蹤，但由于上一年度減產落實，新的作物年度里，產量增產概率較大，但增幅尚存在較大不確定性。另外，2023年新作成本較上一年度再度上移，根據市場目前調研數據反饋，產地折干折合到北港盤面價在2550元/噸附近。對于C2311及C2401合約來說在2500-2600區(qū)間存在較強的底部支撐。

3．小麥替代

今年3月下旬以來，小麥價格經歷快速崩塌，隨后反彈，至當前全國小麥均價為2780元/噸上下，其中山東小麥進廠價為2810元/噸，低于玉米2920元/噸，替代效應明顯。當前豆粕價格較前期再度走強，小麥蛋白含量高于玉米，100-150之間的價差下選擇小麥有較強的性價比，目前山東價差已達到-110，因此各地飼料廠正在逐步增加小麥庫存，配方中小麥占比也在增加。

5月下旬以來，河南等地受降雨影響嚴重，小麥發(fā)芽較多。根據市場測算，今年芽麥體量明顯高于去年，預計超過2000萬噸。芽麥主要流向飼料環(huán)節(jié)，烘干后，芽麥存儲問題不大，因此將大量替代玉米飼用需求，而近期飼料廠也在搶購芽麥，推升芽麥價格。

進口數據顯示，1-5月我國累計進口小麥711.66萬噸，較去年同期增加61.88%。正常年份我國年內進口總量在1000萬噸附近，若今年增加500萬噸，盡管整體體量不大，但對麥價仍會產生邊際影響，進而影響玉米價格。

整體來看，小麥端對于今年的玉米飼用需求會形成比較明顯替代，芽麥+優(yōu)質小麥，飼用消費替代將達到3000萬噸以上，較上一年度有明顯增加。但也正因為此，小麥價格的波動對于玉米影響會進一步放大。當前隨著優(yōu)質小麥減產確定，麥價企穩(wěn)上漲，對于后期玉米價格也形成一定支撐。

4．儲備稻谷拍賣替代

今年陳稻谷拍賣持續(xù)推遲，前期市場傳聞今年稻谷體量在2000萬噸附近，但底價將上漲100元/噸。拍賣稻谷到飼料需要經歷破殼、摻混等，其中涉及成本較多，上年底價為1600元/噸，折合玉米盤面價格在2600元/噸，若今年底價上漲100元/噸，則推算到港成本將大概率將突破2700元/噸，對于玉米行情來說，若稻谷拍賣落地，2700-2800元/噸區(qū)間會形成一定頂部壓力。

5．全球玉米供應及進口谷物情況

根據USDA最新月度報告數據，2023/24全球玉米產量有較強的增產預期，同比增加6%以上，期末庫存預計同比增加4%。美玉米產量預期為3.88億噸，同比增加11%。較強的供應數據壓制CBOT上方空間，即使在短期存在炒作美玉米種植天氣的概率，但大的供需數據偏向寬松，決定未來玉米價格上方仍有壓力。然而目前人民幣持續(xù)貶值，對應國內到港成本也有一定提升，需關注其風險。巴西23年玉米收獲產量再度破紀錄，預計達到1.32億噸，新作23/24年度預計會小幅下滑至1.29億噸，但仍在歷史高位區(qū)間。受賣壓影響，當前巴西玉米價格的確處在低位水平，利潤測算顯示，3、4季度配額內進口利潤能達到800元/噸，未來也將拖累全球玉米價格。

根據海關總署數據顯示，2023年1-5月玉米進口總量為1018.54萬噸，同比減少10.55%；大麥進口總量為397.22萬噸，同比增加19.30%；高粱進口總量為164.07萬噸，同比減少67.71%。截至6月23日，廣州港口谷物庫存量為151.30萬噸，同比下降38.65%，其中玉米庫存量為71.40萬噸，同比下降45.12%；高粱庫存量為33.20萬噸，同比下降68.56%；大麥庫存量為46.70萬噸，同比增加328.44%。盡管在進口給出較好利潤和預期的當下，市場對未來進口體量充滿期待，但截至當前來看，國內進口谷物總庫存量仍處于近三年來低位水平，飼料企業(yè)進口谷物庫存并不高。巴西玉米出口一般自7月開始明顯增加，到國內需到8月及以后，短期預計對國內玉米造成的供應壓力有限，而9月份伴隨新糧陸續(xù)上市，為保護農戶賣糧價格，預計投放量也相對有限，因此盡管當前有利潤，但進口步伐仍然較緩慢。

6．飼料

養(yǎng)殖端來看，后續(xù)不論雞或豬，整體出欄都存在增量預期。生豬進入8、9月份，出欄量將呈現持續(xù)增長預期，且天氣轉涼后，市場對大體重豬需求較好，市場有提高體重的概率。且目前行業(yè)普遍對三四季度利潤存在轉好預期，也有利于飼料消費，飼料本身需求有望好轉。

當前飼料企業(yè)玉米庫存處在歷史同期低位水平，無論是頭部集團養(yǎng)殖場，亦或是中小飼料企業(yè)，采購玉米均十分謹慎。大型企業(yè)目前主要消耗前期庫存為主，同時在增加芽麥和小麥庫存，而前期庫存較低的中小養(yǎng)殖場，目前也傾向隨用隨采。然而當下全行業(yè)庫存低位，抗風險能力在逐漸下降，當前正值玉米青黃不接階段，盡管四季度有增產釋放預期，但當下渠道及終端均處在低位庫存，后續(xù)補庫必然對玉米價格形成支撐。

7．深加工

近期淀粉糖消費有所好轉，天氣轉熱后，市場飲料消費有所增加，疊加白糖價格高位，一定程度上提振淀粉糖需求。根據Mysteel統計，當前開機率持續(xù)回升至55%以上，而提貨走貨速度加快的前提下，淀粉庫存并未出現明顯累庫，得以顯示消費的剛性。

今年因蛋白價格下跌，淀粉利潤持續(xù)虧損，淀粉前期走貨較差，導致開機一直處在近3年低位水平，對玉米的消費量也有明顯下滑。春節(jié)前，較多深加工企業(yè)為鎖住本地糧源，同時保證優(yōu)質糧的供應，已做了較多玉米庫存，當前整體以消化玉米庫存為主。目前深加工玉米庫存同樣已下滑至近三年最低位，同時還有繼續(xù)下滑的趨勢。盡管行業(yè)缺乏備貨熱情，但伴隨著開機率持續(xù)回暖，玉米庫存持續(xù)下降的矛盾格局，后續(xù)備貨動力也有較大概率被調動起來，尤其是華北地區(qū)庫存相對剛性，對貿易商惜售更加敏感，也對價格形成支撐。

8．行情展望

供應端來看，從新作產量、各類替代、進口等幾方面做了分析，年內大的供應格局偏向寬松，但供應節(jié)奏上存在較多的不確定性。6-9月新糧尚未上市，且巴西當前裝船尚以大豆和蔗糖為主，玉米裝船較慢，大量到港也需等到8月之后，階段性供應主要來源于貿易商手中的陳糧和小麥替代。而產量的增長、芽麥的增量、進口利潤高企，均為盤面已在交易的內容，09合約面臨青黃不接階段，供需偏緊，目前來看，利空已經發(fā)酵得較為充分，支撐較強；而11和01合約均接近新作種植成本定價，盤面同樣存底部支撐。

需求端來看，前期終端普遍看弱后期行情，因此補庫意愿極差，持續(xù)消耗前期庫存。然而當前下游原料庫存持續(xù)去化，說明企業(yè)自身需求大于采購增量，若后續(xù)庫存消化到一定程度，必須增大采購量以滿足企業(yè)持續(xù)增加的需求，則無論是備貨小麥、芽麥，或增加玉米庫存，自然會支撐玉米價格。

當前市場利空已基本明牌，新作增產、小麥豐產疊加芽麥、進口利潤高企等均已在盤面發(fā)酵過一輪，而需求端在庫存低位的前提下，還會演變出較多不確定性。從期貨行情來看，目前北方港口價格在2830附近，仍小幅升水期貨主力盤面，同時優(yōu)質小麥價格堅挺，玉米底部已基本形成。三季度青黃不接階段，預計價格將維持震蕩偏強結構。進入四季度，玉米產量將逐步兌現，目前仍有較多不確定性，但當下01合約在2550附近，基本圍繞成本線，下方空間不大。而若后期出現天氣炒作減產，或賣糧階段搶糧，價格不排除有上行支撐。