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陳博上銀基金基金經(jīng)理

6.5年金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，其中3年公募基金投資管理經(jīng)驗(yàn)；擅長(zhǎng)利用數(shù)據(jù)分析發(fā)掘企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，提煉商業(yè)模式核心邏輯。長(zhǎng)期踐行價(jià)值投資，以合理的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)秀的公司，追求中長(zhǎng)期復(fù)利，同時(shí)注重組合回撤控制，力求創(chuàng)造更佳的投資體驗(yàn)。

權(quán)益市場(chǎng)在經(jīng)歷了2022年的波動(dòng)下行后，于去年底開(kāi)始呈現(xiàn)出一定程度的反彈，但短期波動(dòng)仍較大，A股和港股市場(chǎng)均在春節(jié)后出現(xiàn)調(diào)整，不少股票型基金凈值波動(dòng)較大。站在這樣的背景下，我們?cè)撊绾瘟η笤鲩L(zhǎng)同時(shí)做到嚴(yán)控回撤？上銀基金認(rèn)為核心是投資理念，即以合理的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)秀的公司，注重回撤管理。在實(shí)際管理過(guò)程中，上銀基金會(huì)根據(jù)公司的估值水平對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，把部分估值過(guò)高的公司切換為較低估值且經(jīng)營(yíng)良好的公司。長(zhǎng)期價(jià)值投資的關(guān)鍵點(diǎn)有兩個(gè)：一是質(zhì)量，二是價(jià)格。這是上銀基金所秉持的長(zhǎng)期理念。

投資的“變與不變”

做投資的初心是希望給客戶(hù)提供更佳的投資體驗(yàn)。怎么選股才能盡可能做到這一點(diǎn)？上銀基金用一個(gè)例子進(jìn)行了說(shuō)明。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，去年1月至12月底，漲幅超40%的股票約有300只。上銀基金認(rèn)為我們可以把這些公司進(jìn)行分類(lèi)，一類(lèi)叫做“變”，另一類(lèi)叫做“不變”。

“變”的公司，它們的漲幅往往得益于周期或政策，比如從疫情導(dǎo)致的運(yùn)力供需失衡中獲益的海運(yùn)相關(guān)公司，受益于能源供需緊張的公司等。

“不變”的公司，主要是那些一直比較優(yōu)秀且持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，它們通常是市場(chǎng)里的白馬股，投資邏輯無(wú)論是2-3年前還是現(xiàn)在，變化都不大。

從短期數(shù)據(jù)來(lái)看，如果去年這個(gè)時(shí)間能夠把握住這些“變”和“不變”的公司，都有望成為股市贏家。但關(guān)鍵問(wèn)題是，如果回到去年這個(gè)時(shí)間，到底應(yīng)該選擇“變”還是“不變”？

如果把時(shí)間拉長(zhǎng)到過(guò)去三年，部分“變”的公司可能過(guò)去一年漲幅較好，但再往前兩年或許回撤也大，如果三年前買(mǎi)入這類(lèi)公司并持有至今很可能最終仍然是虧損。 部分“不變”的公司，過(guò)去三年可能每一年基本都在上漲。由此可見(jiàn)，在“變”的公司上賺錢(qián)的難度相對(duì)更大，因?yàn)樾枰袛喔嗟牟淮_定因素，承受更多時(shí)間的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)良好投資體驗(yàn)的難度也更大；而選擇“不變”的公司，商業(yè)模式清晰易理解，確定性相對(duì)更高，投資體驗(yàn)也有望更佳。

回撤控制的藝術(shù)

很多朋友可能會(huì)有這樣的想法：是不是我只要第一年爆賺，第二年稍微虧一點(diǎn)也沒(méi)關(guān)系？回撤對(duì)最終收益有何影響？舉個(gè)例子，假設(shè)用1萬(wàn)元進(jìn)行投資，有兩類(lèi)資產(chǎn)可以選擇，投資期限均為10年，第一類(lèi)資產(chǎn)每年穩(wěn)定增長(zhǎng)10%且不考慮回撤，第二類(lèi)資產(chǎn)第一年增長(zhǎng)20%，第二年回撤5%，第三年繼續(xù)增長(zhǎng)20%，第四年回撤5%，如此交替延續(xù)。那么10年后再來(lái)看這兩類(lèi)資產(chǎn)，哪一類(lèi)的收益率更高？直覺(jué)來(lái)看，大家可能認(rèn)為是第二類(lèi)，因?yàn)樵鲩L(zhǎng)20%回撤只有5%。事實(shí)并非如此，經(jīng)過(guò)計(jì)算，第一類(lèi)資產(chǎn)每年增長(zhǎng)10%，10年后1萬(wàn)元最后變?yōu)?.59萬(wàn)元，而第二類(lèi)資產(chǎn)漲20%再跌5%的交替，10年后1萬(wàn)元只有1.92萬(wàn)元，二者的收益率相差34.8%。

注：以上僅為不同假設(shè)情景下的研究分析，不代表實(shí)際交易結(jié)果、投資收益，具體以實(shí)際運(yùn)作為準(zhǔn)。

為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況？道理很簡(jiǎn)單，如果一只股票跌50%，那它下一次要漲100%才能回到下跌之前的價(jià)格，如果兼有回撤，下一次的上漲幅度還要更大才能超過(guò)原來(lái)的價(jià)格。在上銀基金的投資理念中，控制回撤對(duì)于長(zhǎng)期投資很重要。

籃球比賽里的一句名言：進(jìn)攻能贏球，但防守能贏得總冠軍。NBA比賽從常規(guī)賽打到?jīng)Q賽一共要經(jīng)歷100多場(chǎng)比賽，需要穩(wěn)定的防守體系來(lái)保障，上銀基金認(rèn)為投資也是如此。很多朋友可能覺(jué)得這樣賺錢(qián)的速度太慢，但實(shí)際上防守即是進(jìn)攻，因?yàn)槲覀冇小皬?fù)利”這一武器。在上銀基金看來(lái)，10年賺10倍不是一件難以想象的事，它不需要每年翻倍的收益率，而只需要每年26%的收益率就可以做到，這就是“復(fù)利”的威力。

注：陳博，2016年8月加入上銀基金，歷任上銀基金研究員、基金經(jīng)理助理等職務(wù)，2020年2月起擔(dān)任基金經(jīng)理。

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