事件：中信證券2023 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入154.38 億元，同比增長(zhǎng)0.87%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)54.17 億元，同比增長(zhǎng)3.6%。單季度年化后加權(quán)平均ROE為8.28%，同比減少0.76 個(gè)百分點(diǎn)；基本每股收益0.36 元，同比持平。

點(diǎn)評(píng)：

【資料圖】

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降18.64%，利息收入同比微增6.41%。23Q1A股市場(chǎng)股基日均交易額9917億元，同比下降9.2%；兩市融資余額1.6萬億，同比下降4%。

23年1季度全市場(chǎng)基金發(fā)行熱度下降，新成立基金260只，新發(fā)行份額2507億份，分別同比下降27.4%與9%。23Q1公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降18.64%至25.92億，季度環(huán)比增9%，我們預(yù)計(jì)主要由于市場(chǎng)成交額的同比下降、行業(yè)平均傭金率的持續(xù)下滑以及代銷金融產(chǎn)品規(guī)模下降所致。23Q1公司凈利息收入同比降低42.05%至5.83億元，主要由于賣出回購金融資產(chǎn)造成的資金利息支出的增加；利息收入同比增6.41%至52.64億，主要由于融資業(yè)務(wù)規(guī)模的小幅增長(zhǎng)。展望未來，我們認(rèn)為傳統(tǒng)傭金業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈盈利空間有限，看好公司利用龍頭地位優(yōu)勢(shì)加快投資顧問等主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的布局。

投行業(yè)務(wù)市占率保持行業(yè)第一，注冊(cè)制下股類業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著。23Q1全市場(chǎng)債券發(fā)行（企業(yè)債+公司債+短融+中票）3萬億元，同比小幅下降0.27%；A股市場(chǎng)上市家數(shù)與募集資金分別是193家和3555億元，分別同比下降4.5%和15.3%。公司的投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，23Q1凈收入同比增8.32%到19.8億元。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，23年一季度公司A股股權(quán)（IPO+再融資+可轉(zhuǎn)債）承銷資金489.13億元，同比增15.7%，成交金額市場(chǎng)份額21.68%排名第一，較上年同期提升6.96pct；在債券承銷方面，債券總承銷金額為3612.39億元，市場(chǎng)份額為13.3%排名行業(yè)第一，較22年末下降1.42pct。

展望未來，我們預(yù)計(jì)注冊(cè)制的背景下投行競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，公司的龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。

投資收益同比增96.5%，年化投資收益率3.32%改善明顯。23Q1 報(bào)表口徑投資凈收益（投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)）67.28 億元，同比增長(zhǎng)96.50%。23 年一季度末公司金融投資規(guī)模達(dá)7013.18 億元，經(jīng)測(cè)算231Q 自營(yíng)年化收益率為3.32%，較去年同期增長(zhǎng)1.27 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于上年同期股票市場(chǎng)波動(dòng)，23 年1 季度股票市場(chǎng)趨勢(shì)向上。展望未來，我們預(yù)計(jì)股債市場(chǎng)邊際改善的背景下，證券公司的自營(yíng)收益將持續(xù)改善。此外，受市場(chǎng)沖擊影響預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)投資人的對(duì)沖需求增加，利好公司的代客衍生品業(yè)務(wù)快速發(fā)展。目前證券行業(yè)的衍生品市場(chǎng)處于寡頭競(jìng)爭(zhēng)階段，各家龍頭券商紛紛加快業(yè)務(wù)布局和發(fā)展，我們預(yù)計(jì)未來代客衍生品的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提升。

受凈值波動(dòng)影響資管規(guī)模小幅下降，預(yù)計(jì)更加受益于長(zhǎng)期資金為主的機(jī)構(gòu)客戶的增長(zhǎng)。23Q1 券商資管行業(yè)新成立產(chǎn)品130 只/72.94 億份，同比分別下降18.8%和16.8%。23 年1Q 公司資管業(yè)務(wù)凈收入24.98 億元，同比降10.01%，我們預(yù)計(jì)主要受發(fā)行市場(chǎng)下降的影響。展望23 年，公司作為頭部券商資管業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)明顯，我們認(rèn)為參考海外隨著資管業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)，公司將更加受益于養(yǎng)老金、企業(yè)年金等長(zhǎng)期資金為主的機(jī)構(gòu)客戶的發(fā)展。

投資建議：中信證券23Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平穩(wěn)，作為行業(yè)龍頭依托其優(yōu)秀的展業(yè)能力及強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)，在投行等專業(yè)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著，我們維持公司23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為218.29億、225.73億和240.62億，折合23-25年每股EPS為1.47元、1.52元和1.62元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的A股PE分別是13.9X、13.4X和12.6X，對(duì)應(yīng)的PB分別是1.2X、1.14X和1.07X。

考慮公司的龍頭優(yōu)勢(shì)且率先受益于各項(xiàng)資本市場(chǎng)改革政策以及資本市場(chǎng)的邊際改善趨勢(shì)，維持A 股“增持”評(píng)級(jí)，H 股“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：自營(yíng)收入受二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)影響，市場(chǎng)交投情緒下滑造成成交量下降。